申万宏源发布研报称开yun体育网，A股牛市氛围不会粗糙销亡，成心于市集保持活跃的条目是相识的。短期强势结构医药、外洋算力是高景气地点，也凝结了市集对牛市的期待，但板块的相对性价比有所镌汰，后续这些地点可能与市集皆涨共跌。9月初之前，国防军工可能反复有契机。同期短期板块轮动变为不变，现在相对性价相比高的地点是新耗尽，可能轮涨补涨。后续市集休整波段，高股息可能再次阶段性占优。中期结构地点：国内科技、制造业反内卷更可能成为牛市干线结构。

　　该行暗意，港股可能是牛市中的领涨市集。短期，港股订价愈加适合基本面预期变化的地点，港股有许多长期叙事，但现在主要订价的仍是景气趋势，牛市乐不雅预期的影响仍较小。这意味着港股正在成为中短期性价相比高的地点。

　　申万宏源主要不雅点如下：

　　一、投资者大宗对牛市有期待，但对短期市集的不对有所加大。

　　牛市行情舒缓入手正在成为市集共鸣，但对短期市集，投资者仍有较大不对。该行回来短期市形式临的阻力：1. 反内卷强化了2026年中游制造供给出清的预期，但市集对需求侧信心仍明显不及。2026年需求改善痕迹仍不流露。这个宏不雅组合可能暂时不维持指数进取冲破。

　　2. 牛市结构干线尚未设立。牛市中要作念动量，但最强的动量应该与牛市中枢叙事径直关系。医药更偏向于独处的产业趋势。而外洋算力链是大家AI扩散行情的一部分，但关于A股而言，外洋算力链的投资契机是拘谨的，分化的。而能够当作牛市干线的结构痕迹，应该是发散的，共振的。是以，医药和外洋算力毫无疑问是优质的景气契机，但能够率不是牛市干线结构。

　　该行以为，牛市干线需要内涵外延、需要更大纵深，现时尚未设立。有后劲成为牛市干线结构的地点主要有两个：一是国内科技冲破(典型照旧AI和机器东谈主)，激勉基础神志 → 硬件开拓 → 软件期骗 → 交易模式的行情扩散。现阶段，决定性的催化(AI基础层大模子、算力，机器东谈主的技艺条目)尚未出现。

　　二是大家市占率高的制造业作念反内卷，中枢旅途是并购退生产能 → 行业聚拢度提高 → 行业调解挺价。向下流挺价，会影响国内，更会影响外洋。是以，制造业反内卷是与牛市干线逻辑径直关系的地点。现阶段，先进制反水内卷还处于探索期，反内卷的具体捏手，追踪遵守的关节预备还不解确。惩办层统筹层级，也还不及以立时冲破阻力。反内卷策略鼓动还处于早期阶段，耐烦恭候后续发扬。

　　二、牛市氛围不会粗糙销亡。

　　短期不对增多，但该行教导，牛市氛围不会粗糙销亡，成心于市集保持活跃的条目是相识的。三季度宏不雅组合变化并不会影响2026年供需形式改善的推演。这是一个典型的短期向下，但中长期进取的预期组合，这个组合是不会带来大波段调理的。

　　此外，外需回落是大宗担忧，但2026年中好意思欧可能会共振财政刺激，外需是弥散可能超出市集预期的。同期，中国经济对非好意思国度(包括欧洲、日韩)的影响力是线性提高的，市集倾向于高估好意思国经济扰动的影响，而低估中国出口的韧性。

　　该行以为，市集即便出现调理，后续照旧会有契机。在牛市干线行情设立前，市集至少能看护畴昔一段时间的市集特征(板块轮动变为不变，微不雅活跃度高，小盘成长继续占优)。这种市集特征的基础是：需求穷乏亮点，供给调理需要时间 + 远期改善无法证伪 + 股票市集下行风险可控。这种环境中，有新契机仍要积极参与，个股事件性驱动的逻辑也会有很好的弹性。

　　大势研判中枢不雅点不变：9月初之前，A股可能反复有行情。9月初之后，A股存在内生调理压力。安稳成本市集预期策略可能再次发力。时间照旧是牛市的一又友，中枢是时间是基本面改善和增量资金流入的一又友。继续看护25Q4好于25Q3，2026年会更好的判断。

　　三、短期强势结构医药、外洋算力是高景气地点，也凝结了市集对牛市的期待，独处行情演绎经过中，板块的相对性价比有所镌汰，后续这些地点可能与市集皆涨共跌。9月初之前，国防军工可能反复有契机。同期短期板块轮动变为不变，现在相对性价相比高的地点是新耗尽，可能轮涨补涨。后续市集休整波段，高股息可能再次阶段性占优。中期结构地点：国内科技、制造业反内卷更可能成为牛市干线结构。该行继续教导，港股可能是牛市中的领涨市集。短期，港股主要订价景气趋势，凝结的牛市期待较少，亦然性价相比高的地点。

　　短期，医药和外洋算力的独处行情，既反馈了高景气的预期，也凝结了牛市的期待。现阶段，板块的相对性价比已有所镌汰，这意味着继续演绎独处行情的难度增多，后续更可能与市集皆涨共跌。

　　9月初之前，国防军工可能反复有契机。同期，短期板块轮动变为不变，高切低行情从大级别转向小级别。现在性价相比高的地点是新耗尽，后续可能轮涨补涨。后续市集休整波段，安稳成本市集预期策略再发力，高股息可能再次阶段性占优。

　　中期结构保举地点不变：国内科技、制造业反内卷更可能成为牛市干线结构。继续教导，港股可能是牛市中的领涨市集。短期，港股订价愈加适合基本面预期变化的地点，港股有许多长期叙事，但现在主要订价的仍是景气趋势，牛市乐不雅预期的影响仍较小。这意味着港股正在成为中短期性价相比高的地点。

　　风险教导：外洋经济衰竭超预期。

背负剪辑：韦子蓉 开yun体育网